发布日期：2025-04-26 01:34    点击次数：177

@ 在行业红利消退、老本总结感性的配景下夜夜撸我喜欢，过度依赖单一客户、治理结构颓势及财务合规性污点将被放大。

作家：王晓

裁剪：李明

新能源车商场的火爆波澜中，老本商场正迎来潦倒游产业链的集体狂欢。

以与宁德期间深度绑定的纳百川新能源股份有限公司(以下简称“纳百川新能源”)为例，动作一家以能源电板热经管为主业的新能源汽车产业链公司，自2023年9月向深交所创业板递交招股书以来，纳百川新能源便身处行业聚光灯之下。

由于在国内新能源汽车能源电板热经管鸿沟细分商场居于超越位置，且与“蔚小理”等造车新势力和祥瑞、长安、广汽等老牌车企均有合营，纳百川新能源的老本善良度不成谓不大。

但是，在2024年4月更新呈文稿并回话首轮问询之后，对于纳百川新能源的上市流程就再未传出新音问，其略显平稳的IPO之路也难免让商场产生担忧。

事实上，从IPO呈文材料披走漏的信息来看，纳百川新能源真是靠近着诸多挑战。

尽管配景实力不俗，但高度贴近的眷属化经管步地、客户依赖症及财务合规性等问题，正成为其上市之路的“拦路虎”。

一、眷属化治理风险？

纳百川新能源的股权结构和治理步地呈现出典型的眷属化特征，这让公司从一运行就靠近着眷属企业的质疑。

招股书信息自大，纳百川新能源的实质步调东谈主为陈荣贤、张丽琴佳偶偏激子陈超鹏余，他们通过径直和障碍持股统共步调公司55.58%的股份，并辞别担任董事长、总司理助理及董事会书记等中枢职务。

不错看到，陈氏眷属对纳百川新能源险些具备十足的步调权。

另外，陈氏眷属还通过联婚进一步强化了对于企业的步调——陈超鹏余的岳父邹鹏飞通过鹏睿老本入股纳百川。值得介怀的是，据筹商报谈，其出资价钱为14.29元/注册老本，显耀高于同时职工持股平台入股价钱(5.71元/注册老本)，此举被质疑存在“举高估值”的动机。

跟着公司信息的清晰，纳百川新能源的眷属化经管隐患依然体现出来，这无疑会给公司的耐久发展带来负面影响。

一方面，纳百川新能源关联交游频发。比如陈氏眷属成员步调的关联企业(如炜邦汽车、浙江奥特西散热器等)与纳百川存在采购交游，2020-2021年关联交游金额累计达300万元。尽管金额较小，但监管层面对交游公允性及利益运送可能性的质疑弥远存在。

另一方面，公司内控薄弱。讲演期内，公司通过实控东谈主及职工个东谈主卡代收代付资金近300万元，其中227万元被交游所质疑触及交易行贿风险，公司承认其为“业务宽待等无票用度”。

此类操作暴走漏眷属企业内控机制的罅隙，有待进一步的阐述和惩办。

动作内控罅隙的另一个参照面夜夜撸我喜欢，纳百川新能源这次上市还存在募投技俩合规性存疑的情况。

公司拟募资8.29亿元建筑的“水冷板技俩一期”存在环评文献与招股书信息清晰矛盾，且施工程度违背环评报批前暂停施工的章程。泰顺坐蓐基地地盘使用权证号及面积前后表述不一，进一步玩忽信披真是度。

二、供应链隐患？

聚焦到功绩基本面来看，纳百川新能源的功绩阐述与宁德期间息息筹商。不错说，纳百川新能源对宁德期间酿成了高度依赖关系。

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招股书数据自大，2021年、2022年和2023年，纳百川的收入辞别为5.20亿元、10.31亿元和11.36亿元，复合年增长率为47.86%；其中来自电板液冷板的收入辞别为3.49亿元、8.04亿元和9.50亿元，辞别占主营业务收入的69.36%、79.79%和85.34%

而在此时期，公司对宁德期间径直及障碍销售收入占比均接近50%。讲演期内，纳百川径直销售及通过电板箱体厂等配件商障碍对宁德期间供应居品的营业收入的占比辞别50.33%、53.73%和48.94%。

公开信息自大，自2015年起，纳百川新能源便成为宁德期间的政策供应商。除了向宁德期间径直销售外，该公司主要客户宁德凯利、宁德聚能、浙江敏盛系电板箱体坐蓐企业，向其采购电板液冷板后与电板箱体进行拼装，最终销往宁德期间。

纳百川新能源与宁德期间的这种深度绑定虽能为公司带来短期增长红利，但亦会埋下多重风险。

领先，两边订立的独家政策合营公约将于2025年6月到期。

诚然纳百川新能源方面默示，凭借自己踏实的居品性量和拜托智力，已在电板液冷板供应链中占据进攻份额地位，宁德期间减少对其采购份额或隔断合营的风险较小。但一朝合营有变，对公司功绩阐述的影响将会是致命的。

其次，大客户依赖会导致议价权失衡。

据悉，宁德期间曾条目纳百川新能源合营步地转向寄卖制，一度导致纳百川资金盘活期长达122天，库存压力加重。此外，宁德期间还通过“融单”(数字化债权字据)结算部分货款，2023年融单金额达1.13亿元，此番操作对于纳百川新能源的现款流产生挤压。

临了，商场波动传导也会给公司的功绩阐述带来纷乱影响。

2023年，宁德期间能源电板装车量同比下滑5%，径直导致纳百川一季度营收下落7%。翌日，若行业竞争加重或时间路子发生变更，公司抗风险智力将靠近熟习。

诚然纳百川新能源宣称已拓展蔚来、小鹏等车企客户，但其中枢居品电板液冷板的定制化特色步调了商场多元化空间，导致其存在客户拓展乏力的质疑。

耐久来看，纳百川新能源唯有在稳住宁德期间的基础上进一步开脱对宁德期间的深度依赖，才能有用遮掩功绩风险。

三、功绩堪忧？

营收阐述以外，纳百川新能源在财务阐述上最大的问题在于盈利质地堪忧，其毛利率频年下滑的阐述值得重神思切。

招股书数据自大，2021-2023年，公司净利润从1.13亿元降至0.98亿元，毛利率从23.47%下滑至16.19%，而同时蓄意举止现款流净额累计为-4.49亿元，呈现“增收不增利”的情况。

十分是，在2023年收入收尾10.21%同比增长的前提下，纳百川的净利润仍然不增反降。再加上公司中枢居品电板液冷板毛利率在讲演期内辞别为22.80%、20.14%和19.29%，依然皆集两年下滑，更在2024年前三季度暴跌45.7%，反馈出企业成本步调智力薄弱的问题。

也正因如斯，深交所对纳百川新能源毛利率的踏实性持质疑格调，条目其勾通电板成本组成及占比、单车耗用量，阐述电板液冷板的销售单价、毛利率水平偏激变动原因及合感性。

如若说径直的盈利阐述梗概展现出企业的功绩质地，那么研发参预通常是企业功绩质地的另一个方面，不错讲解其在行业中的时间智力。

而要念念冲击创业板上市，企业研发时间壁垒、中枢竞争上风、不竭改革智力是绕不开的侦查重心。2021年至2023年，纳百川的研发用度辞别为2242.65万元、3406.96万元和4394.05万元，复合年增长率约为34.68%。

但不同于研发参预的高潮，纳百川的研发用度率却平稳下降，从2021年的4.66%降至2023年的3.87%，低于行业平均水平。

值得介怀的是，诚然公司近三分之一的研发用度用于披发职工薪酬，且公司研发东谈主员由2021年的65名增至2023年的128名，研发团队不竭壮大。但纳百川新能源里面研发东谈主员的平均薪酬辞别为11.29万元、12.92万元和13.35万元，远低于行业平均值的16.88万元、18.70万元和16.49万元，薪酬竞争力不及。

这一问题也引起深交所的善良，深交所条目纳百川阐述其研发东谈主员是否存在临时招募或从其他部门调岗、专科配景和使命资格是否与研发举止匹配、是否具备研发智力并作念出实质孝敬，以及研发东谈主员薪酬水平与同业存在各异的原因。

纳百川默示，在居品样件试制阶段，该公司需要一批熟悉居品结构及性能，有一定实操告诫的东谈主员参与研发，讲演期内调岗加多研发东谈主数共27东谈主。也便是说，纳百川的研发团队中不仅有高学历研发东谈主才，可能还存在部分打样时间工。

确切研发参预靠近质疑的配景下，纳百川新能源的时间迭代智力当然难以服众。酌量到时间水平决定企业耐久竞争力，公司急需进行研发优化与改善使命。

纳百川的上市之旅折射出新能源产业链中卑劣企业的共性挑战——在行业红利消退、老本总结感性的配景下，过度依赖单一客户、治理结构颓势及财务合规性污点将被放大。

若其无法在客户多元化、时间研发及内控合规上收尾打破，即便胜仗上市，亦可能堕入“估值虚高—功绩变脸—股价破发”的恶性轮回。对于投资者而言，需警惕眷属企业治理风险与行业周期性波动访佛带来的双重省略情味。

编后语：

新能源江湖风靡云涌，纳百川新能源像一艘借重扬帆的快艇，却在眷属化经管的“城堡”里撞上了暗礁。陈氏眷属手抓55.58%的股权，宛如中叶纪领主般掌控全局，连姻亲圈都成了加固城墙的砖石。

可惜，这座城堡虽固若金汤，却因关联交游、内控罅隙带来隐患——用职工个东谈主卡代付“业务宽待费”，活脱脱一场当代版“塞耳盗钟”，深交所的追问更像一记警钟。

再看其与宁德期间的“死活恋”，号称交易版“把鸡蛋放进一个篮子”。宁德期间孝敬近半营收，但“宁王”一咳嗽，纳百川就得发热——2023年宁德装车量下滑5%，径直让纳百川营收跌了7%。更妙的是，宁德期间用“融单”结算货款，纳百川的现款流被挤得像拧干的毛巾，资金盘活期长达122天，活脱脱一出“狠恶总裁爱上我，但我快窒息了”的苦情戏。

至于研发，纳百川的团队像极了一锅“大杂烩”——高薪东谈主才寥寥，调岗技工凑数，平均薪酬低得让同业直呼“慈善家”。研发用度率逐年下滑，毛利率却像坐滑梯般暴跌45%，这哪是时间驱动？分明是“成本失控，利润裸奔”。

这个眷属企业不妨学学“股份制修订”，引入当代治理，让城堡开几扇窗；客户依赖症需靠“广撒网”，哪怕从宁德期间的“独木桥”潦倒来，去蔚小理的“新大陆”垦荒；研发更得真金白银砸下去，别让“时间工凑数”成了行业笑柄。

新能源赛谈不缺风口，但若只顾“眷属城堡”里的自娱自乐夜夜撸我喜欢，或抱着“宁王”大腿不放，再高的估值也不外是沙上筑塔。毕竟，老本商场的聚光灯下，裸泳者终将现形。

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